中信建投：锂电财产链投资前景

　　受过去两年价钱下行周期影响，财产链公司扩产速度较着放慢，且融资收紧、盈利持续吃亏之下大部门公司不具备大幅扩产的能力。此前的过剩产能随行业需求3年复合30%+的增速被逐渐消化，当前材料全行业产能操纵率75%以上，2026Q2将冲破80%，具备跌价根本。我们认为来岁无望正在储能需求超预期之下，看到材料环节产能操纵率提拔，部门环节呈现严重。当前已看到供需比来的6F环节散单价钱从底部至今曾经翻倍，负极、隔阂、铜箔、铝箔环节价钱也起头启动上涨。1）储能：4-5月市场担忧136号文打消强配叠加抢拆影响25H2需求，但8-9月投标数据不降反升，证明储能需求兴旺；9月起看到储能电芯散单到大单的跌价。2）6F：8月底-9月中旬，需求偏紧预期逐渐极强，起头呈现跌价预期，股价起头反映；9月中旬-10月中旬，6F散单价钱起头跳涨，1个月内累计涨幅超5。9万元/吨，涨幅120%，股价持续走强；10月下旬，市场起头期待长单谈价的成果。3）铁锂：9月底铁锂厂商起头取电池厂构和跌价，股价初步反映跌价预期；10月下旬，部门二线电池厂商跌价落地，叠加龙头公司业绩环比修复显著，跌价预期加强。国内方面，乘用车销量驱动力为当前新上市车型数量。2025年9月，中国新能源乘用车销量150万辆，同比+22%，渗入率53。5%，同比+2。8%。9月当月正在售新车型数量349款，较上年同比添加39款，新车型推出速度快，对新能源车的拉动效应显著。2026年仍然有较多新车型。估计2026年从力新车型合计42款，延续前几年的车型推出趋向，估计26年中国乘用车销量1800万辆，同比+16%。国内商用车电动化率快速提拔，电动沉卡经济性送来拐点。2025年1-9月，中国新能源商用车销量达62。8万辆，同比+67%。此中电动沉卡起量显著，2025年1-9月销量达13。9万辆，同比+83%，渗入率达16。9%，同比提拔9。7pct。估计将来电动沉卡渗入率将快速提拔，是将来商用车电动化的新增加点。海外方面，欧洲受益于政策端碳排放收紧和车型端进入新车型上市周期，估计来岁电车销量将继续连结较高增速，估计2026年欧洲电车销量445万辆，同比+30%。美国方面，大而美法案落地，提前终止电车补助。2025年7月4日，《The One， Big， Beautiful Bill》法案经特朗普签订后正式生效，电车的7500美元终端消费者税收抵免提前于9月30日终止，这一政策必然程度减弱了电动车的价钱合作力，因而我们保守地估计美国2026年电车销量143万辆，同比-15%。但从供应链角度，此前美国电车补助政策设置了供应链本土化比例以及实体的要求，政策打消也让中国电池厂和日韩电池厂回到统一路跑线，我们认为无望正在将来看到中国电池厂市占率，特别铁锂电池市占率呈现上升趋向。全体来看，我们估计2026年全球新能源车销量2613万辆，全球动力电池需求1559GWh，同比+17%，此中国内、海外动力电池需求别离同比+16%/20%，欧洲销量受益于车型周期和碳排放政策双轮驱动，同比增速最高，达到30%，占全球新能源车销量的17。0%，同比提拔1。7pct。同时中国电动沉卡也受益于经济性拐点到来，带动商用车销量同比提拔24%。储能方面，经济性的提拔是国内储能需求兴旺的最焦点缘由，多省已达到 8%以上的 IRR 门槛，更有内蒙、山东、等省收益丰厚，从项目目标的发放来看也可印证超卓的经济性和兴旺的投资积极性。从投标来看，上文已提出本年新增投标至多达到 360GWh 以上，再加上处所企业、平易近营企业部门项目不进行公开投标，我们上调来岁国内新增储能拆机达到 300GWh，经济性提拔导致储能行业进入非线性增加是次要缘由。储能需求非线性增加带动全球锂电需求增速无望超预期，我们已将预期从中性上调至乐不雅，估计2026年全球锂电需求2716GWh，同比+32%。受过去两年价钱下行周期影响，财产链公司扩产速度较着放慢，且融资收紧、盈利持续吃亏之下大部门公司不具备大幅扩产的能力。此前的过剩产能随行业需求3年复合30%+的增速被逐渐消化，当前材料全行业产能操纵率75%以上，2026Q2将冲破80%，具备跌价根本。我们认为来岁无望正在储能需求超预期之下，看到材料环节产能操纵率提拔，部门环节呈现严重，估计2026年6F、铁锂正极、负极、隔阂、铜箔全年行业产能操纵率别离为92%、85%、79%、87%、80，较2025年别离同比添加14pct、13pct、16pct、13pct、8pct；此中估计2026Q4节点6F、LFP、隔阂、铜箔产能操纵率将达106%/96%/98%/95%。当前已看到供需比来的6F环节散单价钱从底部至今曾经翻倍，LFP、负极、隔阂、铜箔、铝箔环节价钱也起头启动上涨。6F环节：供需最严重（2025Q4/2026Q4行业产能操纵率估计93%、106%），行业款式集中（头部三家供给占比跨越70%），且过去两年行业新减产能少少，全新产能落地需要1。5-2年时间（环评等手续审批周期长），短期不具备大幅扩产的前提。目前6F环节价钱已从低点涨至翻倍，我们认为后续还具备持续上涨空间。磷酸铁锂环节：储能电池根基都利用磷酸铁锂正极，因而铁锂正极将继续连结超出锂电行业平均增速的程度增加，来岁锂电行业需求增速32%的根本上，铁锂正极增速无望达到45%-50%。且当前行业盈利程度较差，仅龙头企业和高端产物企业盈利，其余企业正在铁锂营业上曾经吃亏3年，不具备大幅扩产的资金，且客不雅上对扩产也很隆重。叠加高端的高压实密度产物受益于动力快充、储能大电芯需求渗入率持续上升，产物布局持续优化。2025Q3铁锂企业单元盈利全员提拔或减亏，目前为止只是依托产能操纵率提拔+锂价触底，看好Q4跌价落地带来的盈利继续改善，以及来岁的价钱弹性。隔阂、负极、铜箔、铝箔环节正在25Q4订单激增的趋向下，低价订单的价钱曾经有所修复，来岁无望看到更高和范畴更广的涨幅。锂电当前处于2026年行业增速从20%上修至30%以上的过程中，后续启动标记关心：①投标数据：1-9月份新增中标185GWh，同比+145%，Q4即将送来投标旺季（客岁Q4投标占比超40%），全年投标无望跨越350GWh，2026年国内拆机300GWh确定性将加强，叠加海外需求后储能电池需求估计达到943GWh。②Q4焦点关心财产链对2026年的要货预期；③本年12月以及来岁1月的排产环境，淡季需求是奠基全年需求的锚。风险提醒：1）需求方面：国度基策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源拆机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网投标进度不及预期；特高压扶植推进进度不及预期等。2）供给方面：铜资本、钢铁等大商品价钱上涨；电力电子器件供给严重，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支撑力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价钱较快下跌；国际商业壁垒加深等。5）市场方面：合作款式大幅变更；合作加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）手艺方面：手艺降本进度低于预期；手艺靠得住性难以进一步提拔等。锂：12月本为保守消费淡季，但下逛需求远超预期，季候性要素淡化，锂价估计维持高位。据SMM统计，供给端，11月碳酸锂及氢氧化锂环比+3%/+2%，估计12月增量无限，基于江西锂云母复产的乐不雅预期下，碳酸锂仅环比增幅3%，氢氧化锂则估计12月环比-3%。需求端，订单火热现象将持续至岁暮，11月磷酸铁锂及三元材料别离环比+4。7%/-0。2%，12月订单丰满，铁锂需求环比持平，三元环比回落6。7%。月度均衡角度，11月市场欠缺万吨以上，估计12月缺口收窄，但或仍缺口5000吨以上，因而12月连结去库预期，价钱无望维持高位。库存端，碳酸锂库存已降至12万吨以下，此中锂盐厂库存从年中的近6万吨降至2。4万吨，待来岁二季度需求旺季，库存程度难以支持需求，需求将再度付与价钱弹性。风险提醒：全球经济大幅度阑珊，消费断崖式萎缩；美国通缩失控，美联储货泉收紧超预期，强势美元权益资产价钱；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。储能：市场有所恢复，看好储能全球共振大趋向不变。国内储能全面送来经济性拐点，投资极为兴旺，次要是新能源市场化+容量电价鞭策，持续性上我们认为储能累计渗入率尚不脚10%，我们上调来岁国内新增拆机至300GWh。海外最大的机遇来自数据核心带来的储能需求，龙头企业已有大量订单。储能将带动锂电需求来岁增速跨越30%，对应材料、电池、集成均存正在投资机遇。锂电：储能线性增加下弹性最大的环节，次要系行业当前处于供不该乞降盈利底部，26年需求25%以上增速下会催生材料跌价，市场仍逗留正在对26Q1需求的质疑和较难跌价的预期中，现实材料全面跌价曾经启动，后续关心①排产旺季材料和储能电池求过于供价钱不竭提拔 ②伴跟着10月/11月下逛采购和长单，26年需求更加开阔爽朗③业绩期锂电Q3根基同环比力着增加；继续看好材料特别是6F、负极、隔阂和电池环节的机遇。：《价钱法》做为根据下，硅料成本对价钱支持力较强，考虑后续硅料部门产能减产后，行业平均成本上升，硅料价钱目前易涨难跌。后续光伏反内卷焦点察看点次要有两个，一个是组件环节顺价环境，近期政策多次要求国内不得低于成本价中标。第二个是硅料环节产能整合进展，估计11月将有积极变化呈现。板块内部首推BC电池，若反内卷进展成功则无望鞭策头部光伏企业盈利苏醒。电力设备：【1】近期英伟达发布800V HVDC，明白HVDC/SST财产趋向，英伟达配套设备热度高涨。【2】高压设备投标催化已来，粤港澳等特高压设备投标即将启动，关心度亦有回暖。【3】出海景气宇延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45%+，关心中东/机遇。正在手订单充脚，电力设备仍是高确定性板块，性价比佳。网内高压关心投标、A IDC配套想象空间大。氢能：当前节点处于十五五政策结构节点，氢能被做为《地方关于制定国平易近经济和社会成长第十五个五年规划的》提出的前瞻结构将来财产之一，将来10年新增将来财产规模相当于再制一个中国高手艺财产。关心后续政策规划下哪些氢能使用下逛的贸易模式率先走出来，是板块投资的环节信号。机械人：马斯克暗示估计26年2-3月发布Optimus V3量产原型机，26年岁尾起头扶植100万台产能的出产线。瞻望后续，我们认为T链关心头部企业手艺冻结带来的线逐渐起头；国产链中智元26年出货同比大幅增加，关心焦点标的。风险提醒：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；手艺方面风险。我们上调来岁国内储能新增拆机至翻倍：（1）投标景气上行（2）社会本钱投资积极（3）经济性提拔多省成为投资富矿。因而，正在兴旺的需求下，来岁锂电池总需求无望跨越2700GWh，同比增速30%以上，多个环节均可能呈现欠缺。我们统计下来本年1-9月份国内储能项目新增投标255。8GWh，同比增加97。7%。此前市场认为，136号文“打消强制配储” 5。31后投标数据理应回落，但现实上投标不减反增，6、7、8、9月新增投标同比增速别离达到231%、195%、75。5%、101%。考虑到Q4往往为投标旺季，即便保守来看本年Q4投标量同比持平无增加，则全年投标至多可达到361。6GWh。据储能头条统计，本年以来各省发布的储能项目清单已达到505个，项目总容量达到85。59GW/250。1GWh。从项目分布来看，内蒙、、山东项目较多，别离达到77。4、67。9、40。5GWh。上述项目是由社会本钱申报，具备较高的兑现度。、甘肃、、山东、内蒙等多省推出容量电价、容量弥补政策，为储能供给了无力的保底收益。内蒙、山东、等省IRR可达15%摆布，大多省份各自走出经济性，本钱金IRR可达8%以上。我们估计来岁锂电池总需求无望跨越2700GWh，同比增速跨越30%，此中储能电池需求跨越900GWh，锂电多个环节可能呈现紧缺。1）需求方面：国度基策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源拆机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网投标进度不及预期；特高压扶植推进进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支撑力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。5）市场方面：合作款式大幅变更；合作加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。虽然本周市场较着回调，看好储能及锂电行业根基面，当前时辰催化多。储能全球共振财产趋向不变。国内焦点驱动正在于新能源全面入市鞭策峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，鞭策储能IRR提拔。美国数据核心电力缺口大，光+储仍是不成替代的快速上量能源形式。锂电行业当前时辰催化多，板块大跌市场有猜测出口管制政策解读影响，我们认为次要系部门资金兑现，下周中美关系影响下，仍看好行业根基面：排产旺季材料和储能电池求过于供价钱不竭提拔 ，26年需求更加开阔爽朗，锂电Q3根基同环比力着增加；继续看好材料特别是6F、铁锂和电池环节的机遇。储能：虽然本周市场较着回调，但储能全球共振财产趋向不变。国内储能全面送来经济性拐点，应将关心点放正在各省现货市场节拍及储能答应进入电力市场的节拍上，政策上容量电价无望自北向南逐渐推广。储能+光伏等能源形式是最快速上量的电源，关税能通过海外产能部门避免。保举优先级材料电池集成等。锂电：板块大跌市场有猜测出口管制政策解读影响，现实是中性预期的政策以至对海外财产和电池都是利好下的大跌，我们认为次要系涨多了部门人兑现，下周中美关系影响下仍有可能开盘较弱，但仍看好行业根基面和当前时辰催化多：①排产旺季材料和储能电池求过于供价钱不竭提拔 ②伴跟着10月/11月下逛采购和长单，26年需求更加开阔爽朗③业绩期锂电Q3根基同环比力着增加；继续看好材料特别是6F、铁锂和电池环节的机遇。光伏：硅料产能整合近期取得积极进展，估计近两周相关催化较多，硅料产能整合落地后，残剩企业将以某一开工率进行结合自律控产，配合鞭策行业盈利修复。近期政策多次明白不得低于成本投标，后续管控力度估计将逐渐提拔。根基面上，10月硅料环节仍正在垒库，但11月进入枯水期后，行业估计将送来较大规模减产，届时可能逐渐进入去库周期。光伏板块首推BC，硅料整合取得进展后关心硅料龙头。电力设备：【1】本伟达发布800v HVDC，明白HVDC/SST财产趋向，AIDC配套设备热度高涨。【2】高压设备投标催化已来，粤港澳等特高压设备投标即将启动，关心度亦有回暖。【3】出海景气宇延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45%+，关心中东/机遇。正在手订单充脚，电力设备仍是高确定性板块，性价比佳。网内高压关心投标、AIDC配套想象空间大。氢能：IMO延迟净零框架最终表决至多到来岁5月，素质上是列国对国际船运脱碳不合过大，短期不成避免对绿醇投资发生根基面及情感面影响，十五五期间非电操纵若何从内需角度拓宽使用场景对氢能财产链来说至关主要，后续关心国内政策进展；SOFC需求持续被印证，单体使用规模和订单落地速度持续超预期，财产趋向兑现度高，且将来仍具备持续性。机械人：本周周中特斯拉假订单影响印证板块情感面根基建底。本周智元发布精灵G2，小鹏预告下个月发布机械人新产物。后续特斯拉催化较多，国产链变化也值得察看。我们看好四时度机械人板块正在特斯拉催化下送来新一轮行情。1）需求方面：国度基策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源拆机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网投标进度不及预期；特高压扶植推进进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支撑力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。5）市场方面：合作款式大幅变更；合作加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。复盘光伏、新能源汽车、智妙手机行业渗入率快速提拔的汗青，能够看到市场化要素鞭策的行业经济性拐点呈现后，需求及渗入率的提拔速度往往线性的，我们判断储能行业正处于同样的财产拐点之上。过去2年，跟着电芯成本断崖式下降以及手艺前进带动降本，储能系统成本已大幅降低。而收益端国内受益于峰谷价差拉大、容量电价&弥补政策出台，IRR较着提拔。海外从2024年起头，经济性和能源转型的火急需求驱动储能已呈现全面开花的形态，我们判断将来几年储能无望复刻渗入率及需求加快增加的汗青故事，并带动锂电财产链供需大幅改善。焦点看好集成、电池锂电材料，逆变器等各环节龙头。通过对光伏、新能源车、智妙手机三大行业需求迸发节点的复盘，我们发觉正在市场化要素鞭策的行业拐点呈现后，行业渗入率往往会呈现超预期的快速增加，同时需求呈现非线次经济性提拔带动的需求及渗入率加快增加，包罗2017年下半年、2019年和2020-2021年。而这三个阶段无一破例，都是光伏系统成本颠末一段时间的下降后，光伏电坐IRR大幅提拔（2019、2020-2021还伴跟着美联储大幅降息），这一变化成为光伏需求加快增加的环节节点。2、新能源汽车则是正在补助退坡的压力下，产物成本颠末2年时间的下降后已具备性价比。同时2020年起头，新款车型百花齐放，2021年车型布局进一步优化，带动新能源车渗入率快速提拔至20%以上，并正在4年内实现了渗入率20%-60%的跃升，行业送来一轮渗入率的加快提拔。3、智妙手机则是正在2008-2011年，受益于系统的开源、焦点芯片方案的成熟以及3G收集的普及，国产手机品牌快速兴起，鞭策了智妙手机产物不竭丰硕，成本进一步下降。从而带来了渗入率及需求的加快增加。当前储能取上述三个行业其时的形态具备很强的可比性。过去2年，跟着电芯成本的降低以及手艺前进带动降本，储能系统成本已大幅降低。而收益端国内受益于峰谷价差拉大、容量电价&弥补政策出台，IRR较着提拔。海外从2024年起头，储能需求就已呈现全面开花的形态，我们判断将来几年储能将复刻渗入率及需求加快增加的趋向。国内：市场从导政策为辅，经济性拐点将鞭策需求非线号文发布后，国内储能依托新能源强制配储的时代正式竣事，行业需求逐渐由政策强制要求转向经济性驱动。正在过去几年电芯成本下降及手艺前进带动储能系统进一步降本的过程中，储能投资成本已大幅降低。同时，导致电力现货市场峰谷价差不竭拉大，136号文后新能源全面入市，电价对电力供需的无效性进一步加强，储能峰谷价差套利空间增大。而容量电价&容量弥补政策的出台则进一步推升了国内储能IRR，这一变化将鞭策国内储能需求正在2026年起送来加快增加。现实上海外储能自2024年以来就曾经构成了多点开花的场合排场，焦点驱动要素同样是光伏及储能成本大幅降低之后，光伏配高比例储能的度电成本已较着低于其他电源形式，经济性拐点曾经到来。例如除了美国以外，欧洲、、中东、印度、南美等市场2024年以来需求加快增加。本年以来，AIDC本钱开支加快，光伏配储做为成本较低的供电形式之一，将来也将受益于AIDC放量，目前中东部门AIDC项目已采用新能源配高比例储能实现不变供电。别的，海外降息周期也将带动融资成本下降，储能本钱金IRR无望进一步抬升。正在经济性拐点的带动下，当前储能行业曾经送来国内、海外需求全面共振，同时AIDC等新场景将供给进一步增量，全球储能渗入率将快速提拔。我们估计2025-2027年国内储能新增拆机将达到150、260、380GWh，全球则别离达到272、441、642GWh。过去几年，因为锂电行业盈利能力处于下行周期，同时本钱市场融资大幅收紧，导致行业本钱开支志愿较着削弱。我们测算国内储能需求增速75%假设（中性预期）下，铁锂正极、6F、隔阂、铜箔均有可能跌价。若乐不雅预期（国内储能需求增速110%）下，材料环节无望全面跌价，碳酸锂也将送来价钱反转。风险提醒：1）需求方面：国度基策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源拆机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网投标进度不及预期；特高压扶植推进进度不及预期等。3）政策方面：新型电力市场相关支撑力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。5）市场方面：合作款式大幅变更；合作加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。证券研究演讲名称：《非线性增加已近正在面前，储能鞭策锂电行业迈进新周期——成长性行业的复盘比力研究》继续看好储能、锂电板块景气宇抬升。本年以来国内储能需求超预期，焦点驱动正在于新能源全面入市鞭策峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，鞭策储能IRR提拔。储能需求驱动力快速由新能源强制配储转向经济性驱动。海外市场，美国以外市场需求维持高速增加，大而美法案焦点26年后开工项目，估计拆机端需求影响无限。锂电方面，储能需求超预期带来的财产链量利齐升逻辑持续兑现，当前焦点矛盾为储能需求持续性能否可以或许带动26年需求预期正在20%的增速上继续上修，关心Q4储能投标、11月底电池企业要货预期以及26年电动车以旧换新政策及锂电排产环境。储能：继续沉点保举储能板块。本年以来国内储能需求超预期，焦点驱动正在于新能源全面入市鞭策峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，鞭策储能IRR提拔。储能需求驱动力快速由新能源强制配储转向经济性驱动。海外市场，美国以外市场需求维持高速增加，大而美法案焦点26年后开工项目，估计拆机端需求影响无限。锂电：储能需求超预期带来的财产链量利齐升逻辑持续兑现。当前焦点矛盾为储能需求持续性能否可以或许带动26年需求预期正在20%的增速上继续上修，我们认为后续关心三大信号：①Q4的储能投标环境对应26年的拆机数据；②11月底电池企业投标对应26年的要货预期。③26年车以旧换新等政策延续环境以及锂电排产消息。光伏：目前《价钱法》做为根据下，财产链成本对价钱支持力强。7月以来硅料硅片电池价钱不竭上涨，组件价钱涨幅无限，后续国内组件顺价环境需要沉点关心。多晶硅、硅片能耗尺度再次修订，估计26岁尾起头施行。硅业分会统计行业30%+产能无法满脚尺度，若是则需要满脚二级尺度（5。5kgce/kg），难度较大，能耗是行业后续产能出清的主要抓手之一。电力设备：网内高压+出口低估值标的有所回暖，电力设备强根基面+高景气的标的目的逐渐遭到市场关心；关心近高压设备投标催化。我们认为【1】出海景气宇延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45%+，关心中东、机遇。【2】AIDC高景气延续；【3】关心H2高压设备放量；雅下项目配套耽误高压设备景气周期。H1出口&高压设备交付带来积极影响。各个公司正在手订单充脚，电力设备仍是高确定性板块，估值不高，性价比佳。氢能：能源局长发文提出氢能是风光非电操纵的主要一环，十五五无望正在政策端逐渐清晰氢能的贸易模式，目前来看能见度最高、无望率先走出来的是绿醇———国内制备端降本取国际需求端绿色溢价会正在船运脱碳率先交汇。同时，绿醇又被做为化工行业稳增加的来历再送催化。机械人：受审厂延后影响板块有所回调。后续Gen3发布将带来更明白的硬件定型标的目的和量产，我们果断看好行业β持续向好将带来汗青性机缘。标的及标的目的上，财产链确定性和硬件变化新标的目的是焦点标的目的，同时关心国产链使用落地新进展。风险提醒：1）下逛新能源汽车产销不及预期：销量端可能遭到宏不雅经济影响不及预期；产量端可能遭到上逛原材料价钱大幅波动、电价高企等影响不及预期，进而影响财产链盈利能力和估值。2）原材料价钱上涨超预期：2021年以来原材料价钱持续上涨，同时原材料价钱阶段性呈现大幅波动，价钱高位及不不变性对于终端需求有必然影响，对财产链相关公司盈利能力影响较大。3）政策支撑不及预期：当前欧洲部门国度对新能源车购买端赐与响应的补助支撑，若后续政策支撑退坡可能导致需求不及预期。我们估计6F环节2025Q3、Q4供需比为122%、102%，2026Q3、Q4供需比为105%、93%，25Q4起6F将进入供需紧均衡形态，26Q4将面对0。7万吨摆布的缺口，6F无望成为供需率先扭转的锂电材料环节，已具备必然的跌价根本。我们估计2025Q4将无望看到6F加工费初步上涨2000元/吨摆布，2026年中跟着供需关系进一步严重，加工费无望进一步上涨5000-20000元/吨，带来较大业绩弹性。需求端，我们估计2025、2026年全球锂电需求为1873、2238GWh，对应电解液需求225、269万吨，6F需求25。6、29。7万吨；此中2025Q3、Q4的6F需求为6。7、8。1万吨。供给端，估计2025、2026年全行业6F表面产能34。8、35。8万吨，无效产能32。4、34。0万吨；此中2025Q3、Q4的6F无效供给为8。2万吨。供需连系来看，我们估计2025Q3、Q4的6F供需比为122%、102%，Q4起6F将进入供需紧均衡形态。瞻望2026年，跟着下半年进入旺季，我们估计2026Q3、Q4的6F供需比为105%、93%，Q4将送来0。7万吨摆布的缺口。固相法和液相法成本差别涉及原材料、收率、设备投资、等，我们以上市公司披露的工艺和投资来看，液相法单万吨投资成本为1。9-2。1亿元，设备投资成本为1。41亿元，8年期折旧来算单万吨年化折旧1670元，远低于固相法的5178-7719元。我们以当前典型公司的固相法和液相法测算，估计当前成本差别为8000元/吨，其华夏材料不考虑收率变化根基相当（每家收率差别较大，型案例），折旧相差3400元，能源费用相差4300元；若考虑头部企业和二线企业收率差别，液相法头部企业和固相法企业单吨成本差别可达到1万元以上。供需方面，2025H2和2026H2旺季之时，6F供需都将进入紧均衡以至紧缺形态；款式方面，2025年全行业无效供给32万吨，材料、多氟多、天际股份CR3高达64%，款式集中。风险提醒：1）下逛需求不及预期：销量端可能遭到终端需求疲软影响而不及预期；产量端可能遭到上逛原材料价钱大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关营业出货量及盈利能力。 2）原材料价钱波动超预期：2021年以来原材料价钱阶段性呈现大幅波动性，价钱高位及不不变性对于终端需求有必然影响，取此同时对于公司短期业绩有扰动。 3）保举公司的沉点项目推进不及预期：公司做为新能源赛道参取者，沉点项目标推进是支持营收和利润的环节，也是公司成长性的反映，沉点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。 4）政策波动形成影响：当前我们锂电池及材料占比全球供货的80%摆布，商业端例如关税、退税，出产端碳排放等政策，需求端补助等政策的变化会形成供需变化或财产链利润变化。本周市场流动性提拔，AIDC配套设备走势强劲。海外云厂上修AI本钱开支+出口预期修复+需求强劲已兑现，市场预期升温。我们估计AIDC高景气延续，海外供货商起量增利。当前锂电板块焦点关心标的目的为碳酸锂和去内卷。碳酸锂当前产量还未下行，但正在旺季需求到临库存处于下行周期，前期碳酸锂跌价曾经正在储能电芯报价中看到。光伏整治低于成本价发卖目前正在成本端对硅料价钱构成强力支持，组件端华电20GW开标成果将于近期发布，价钱区间需要沉点关心。碳酸锂江西停产叠加旺季到临7、8月补库周期，全体价钱中枢上挪动，瞻望下半年需求仍超预期，特别是储能、欧洲电车销量较好，锂电当前产能操纵率逐渐提拔，储能电芯跌价曾经看到，但由于板块对于26年质疑仍然未构成分歧预期叠加全体增速中枢下移，估值一直处于底部，业绩期保举业绩Q2稳健或者Q3会有催化的标的。财产链价钱方面：本周523三元、523三元前驱体、硫酸钴、四氧化三钴、六氟磷酸锂、磷酸铁锂均价上涨、本周湿法隔阂、干法隔阂、高端负极材料、中端负极材料均价取上周持平；电解钴均价较上周下降。风险提醒：1）下逛新能源汽车产销不及预期：销量端可能遭到宏不雅经济影响不及预期；产量端可能遭到上逛原材料价钱大幅波动、电价高企等影响不及预期，进而影响财产链盈利能力和估值。 2）原材料价钱上涨超预期：2021年以来原材料价钱持续上涨，同时原材料价钱阶段性呈现大幅波动，价钱高位及不不变性对于终端需求有必然影响，对财产链相关公司盈利能力影响较大。 3）政策支撑不及预期：当前欧洲部门国度对新能源车购买端赐与响应的补助支撑，若后续政策支撑退坡可能导致需求不及预期。固态电池做为下一代高机能电池手艺，凭仗高能量密度、高平安性等显著劣势，遭到市场高度关心。当前，固态电池行业正在政策支撑、手艺前进、下逛需求等要素配合鞭策下正送来财产化环节期，呈现出市场规模敏捷增加、手艺线逐渐聚焦和使用场景起头拓展等特点。固态电池设备做为财产链最主要的上逛环节，正在固态电池行业大成长过程中必将最先受益。跟着政策盈利、市场需求升级和手艺持续迭代，固态电池行业财产化节拍逐步清晰、市场规模敏捷增加、手艺线逐渐聚焦和使用场景逐步扩展。财产化层面，2025-2026年国内中试线稠密落地，启动全固态卸车验证，2027年全固态电池将实现小批量卸车，2028-2029年无望先正在低空经济、机械人等高价值量范畴率先放量，2030年进入中高端动力范畴规模化使用阶段。市场规模层面，跟着2027年工信部固态电池项目结题，国内固态电池出货量将进入快速放量阶段，从2024年固态和半固态约7GWh到2030年无望跨越65GWh。手艺线层面，氧化物线正在半固态阶段占优，硫化物线正在全固态阶段被更多厂商选择，聚合物、卤化物线做为无效弥补。使用场景方面，固态电池正从车用为从到全场景渗入，除新能源汽车、储能外，低空经济、机械人等新兴范畴对于固态电池成长初期较高的价钱接管度高，无望正在该类场景率先落地使用。固态电池正在制备工艺和产线设备方面取液态锂离子电池比拟有较大区别，前段和中段引入新设备、新工艺，全段设备手艺要乞降制制难度都进一步提拔，进而鞭策固态电池设备价值量相较保守液态电池设备价值量有较大幅提拔。（1）前段设备涉及干法夹杂、干法涂布等环节，是构成合适要求的极片和固态电解质膜、决定电池机能根本的环节，其焦点设备需顺应干法工艺的特殊要求，工艺难度较大、精度要求高，设备的手艺壁垒和成底细对较高，复杂度也显著提拔，此中干法涂布设备、辊压设备价值量凸起，前段设备价值量占比无望达到35%-40%。（2）中段担任电芯的核形成型以及确保固态电解质取电极的优良接触，间接关系到电芯的机能不变性、良品率，焦点增量来自叠片工艺替代卷绕及极片胶框印刷和等静压手艺确保固态电解质取电极界面慎密接触，用到的设备次要是高精度叠片机、极片胶框印刷、等静压机等，此中叠片设备价值量较大，等静压机做为新增环节，国外企业进展领先，国内研发正正在加快，中段设备价值量占比无望达到40%-45%。（3）后段工艺打消注液环节，取保守液态电池工艺差别较小，次要表现正在设备参数要求的升级，高压化成压力要求翻倍，别离升级为高压化成机、高压分容机，封拆环节对的要求提高需用到激光焊接机和从动化包拆线，因而后段焦点设备的单机价值量也有较大提拔，后段设备价值量占比无望达到20%-25%。固态电池财产化历程中，设备环节最先受益。固态电池产线需要处理因新材料引入、工艺流程再制、功课变化等带来的诸多挑和，这就要产厂商对现有设备进行升级、采买适配新材料、新工艺的定制化设备，例如正在纤维化、胶框印刷、等静压环节需要引进全新的定制设备，正在干混、辊压、叠片和化成分容环节，需要对设备进行升级。跟着固态电池出产线大规模的扶植和投产，固态电池设备将成为固态电池财产化历程中最先受益的环节。国内固态电池设备企业多点结构，此中前段设备，出格是干法环节合作激烈。企业正在特定范畴或者环节设备上具有劣势，但大部门处于前段工艺，出格是干法环节，使得前段设备合作较为激烈。投资：固态电池财产化节拍加速，跟着电池厂和整车企业中试线逐渐跑通，财产链各环节降本持续推进，无望带动下逛市场需求迸发式增加，整个固态电池财产链上逛设备环节必将最先受益。从设备投资角度来看，全固态电池出产工艺取保守液态锂电池出产工艺的焦点差别是驱动设备价值量沉构的环节，此次要表现正在整个工艺流程的前段和中段。全固态电池从电极制备和电解质制备都更适配干法手艺，因而前段环节添加了干法夹杂、干法涂布等工序，价值量占比有较大提高；中段固态电池采用“叠片+极片胶框印刷+等静压”手艺线替代保守卷绕工艺，并删减了注液工序，价值量占比也有小幅提拔；后段因化成环节高压化、设备对工艺要求提拔，单机价值量也有显著提高。风险提醒：1）手艺线变动风险取专利风险：固态电池成长目前仍处于晚期阶段，手艺径尚未完全定型，硫化物虽因其优异特征被认为实现固态电池的最优线，但疑惑除存正在其他更优线的可能性，存正在手艺线变动风险，并且日韩企业持有硫化物固态电池大量焦点专利，可能存正在专利壁垒问题。 2）财产化进度不及预期的风险：现正在固态电池产线多处于中试线，若进入大规模量产阶段仍存正在一些手艺难题以及良率问题尚待处理，好比固-固界面问题、充放电体积膨缩等问题。此外，固态电池电解质成本和设备投资成本仍然过高，后续降本速渡过慢也可能导致固态电池财产化进度不及预期。 3）下逛需求收缩的风险：固态电池初期成本昂扬，需要下逛高价值行业需求带动财产成长，若是将来下逛新能源汽车、eVTOL、消费电子、储能系统等渗入率下降或者增速放缓，固态电池需求可能会有收缩风险。 4）政策取监管风险：当前固态电池行业成长受政策影响较大，若相关财产政策发生调整，将对行业成长形成严沉影响。当前板块向上催化的焦点矛盾为：没有信号提醒26年需求预期上修或板块出清节拍的加快；短期看2025年国内电车销量1652万辆超岁首年月，后续焦点变化为1）国内电车从0变为征收5%；2）以旧换新补助退坡预期；3）美国IRA补助预算遏制；4）关税政策影响。我们认为陪伴大而美法案的落地，ITC、PTC补助持续，边际影响好于市场预期，26年需求仍有15-22%的同比增速，短期关心Q2业绩，持久看26年预期修复将带来机遇。中汽协口径5月销量 130。7万辆，同比+36。9%，环比+6。6%；渗入率48。7%，环比+1。4pct。1-5月电车销量560万辆，同比+44%。我们估计6月批发138万辆。分季候来看，Q1实现销量307万辆，同比+47%，同比增速提速超市场预期，基于3、4月销量数据，我们上修全年销量至1650万辆。Q2估计销量391万辆，同比+37%，同比增速仍处于汗青高值。当前对26年的担心次要表现正在需求简直定性，以至市场极端悲不雅认为会负增加，现实环境比预期会更好，次要为：1）按照政策边际变化看，23年同样碰到补助的大幅退坡但销量表示出极强的韧性，25年的退坡幅度线年，以至可能会不退坡；2）依托于新车型估量，25年下半年有20多款全新车型，26年仍有40多款，初步测算内销远低于往年数据下仍有14%摆布的增速，叠加出口、商用车增速较高下，新能源汽车总数估计有16%的增加。美国5月乘用车全体销量150。6万辆，同比+1%，环比+0。4%。新能源汽车销量13。4万辆，同比-6%，环比+3%；渗入率8。9%，环比+0。23pct；此中纯电销量10。4万辆，同比-7%，环比+5%；插混销量3。0万辆，同比-3%，环比-3%。美国1-5月美国电车销量65。95万辆，同比增加5%。大而美法案7月4日获得特朗普签订后正式生效，最新版本法案将IRA单车最高7500美金的补助提前到9月底终止，但对储能环节的补助和敌手艺授权和外国实体的材料援帮要求有所放宽，利好手艺授权和美国储能财产链。IRA补助相关车型销量占比66%，同期退坡车型销量同比下滑。2025年1月1日起，随车型年款和型号变化，大量车型补助退坡。按照美国能源部5月19日的最新更新，2025年共11个/30款车型补助退坡，8个/8款车型新获得补助，2个/6款车型补助型号变动。2024年美国新能源汽车累计销量161万辆，累计同比+9。4%；估计2025年美国新能源车累计销量170万辆，累计同比+5%。26年的预期为全体下行23万辆至150万辆，次要基于25年获得补助的车型110万带来40%下降对应45万；无补助的60万辆车型维持一般20%的增加填补12万，全新车型带来约10万摆布的销量。岁首年月遭到欧盟将25-27年碳排放打包查核政策的影响，市场对欧洲销量预期决心不脚，遍及认为会低于20%的增速。动态来看，九国6月销量合计28。38万，同比+23%，环比+22%，渗入率30%，环比+2。1pct；2025年1-6月欧洲九国新能源车销量137。22万辆，累计同比+27%，渗入率26。4%；2025年1-4月欧洲新能源车销量116。29万辆，同比+27%，渗入率19。8%，同比+4。8pct。上半年欧洲数据强势超出市场预期，次要系24年补助下滑下销量见底后回升。估计2025年欧洲电车销量360万，同比+21%，该销量可满脚各车企达到欧盟碳排查核要求。瞻望后续政策仍然是欧洲销量预测的托底，从总量上看，欧盟2025、2030年碳排放方针值估计将别离下降至约105。5gCO2/km、47。6gCO2/km。基于Marklines数据，2024年欧盟BEV、PHEV渗入率达11。92%、5。35%，合计渗入率17。27%，HEV渗入率达20。49%的数据，假设：1）2025-2030年欧盟BEV、PHEV销量渗入率比例为2。23（11。92%/5。35%），取2024年不异；2）2025-2030年乘用车总数较2024年同比增加1%，2025、2030年估计汽车销量1737。4万辆、1826。0万辆。则可获得结论：BEV+PHEV正在2025、2030年的合计渗入率别离达18-21%、66-69%时，行业有可能碳排放量达标，若通过提拔BEV+PHEV占比达标，那么2025年欧盟全体最低销量为347。5万辆，同比添加47。4万辆；2030年欧盟全体最低销量为1241。7万辆，5年CAGR达29。0%。因而我们保守预期下26年能连结20%以上的增速，不然碳排放将面对极大压力。储能的担心次要来自1）国内强配打消后需求简直定性；2）美国大而美法案对补助的经济性影响。我们认为打消强配对拆机节拍略有影响可是总量影响较弱，Q2抢拆后6月略有停畅但7月起头内蒙等地项目从头，当前多省份储能IRR达9–11%下储能的经济性曾经成立。美国大而美法案对大储的补助仍然实施，且敌手艺授权和外国实体的材料援帮要求有所放宽，利好手艺授权和美国储能财产链：手艺授权：和外国实体签定许可和谈，且该外国实体对设备、储能、组件具备无效节制，不克不及获得补助，雷同此前IRA中对无效节制的概念，愈加容易告竣，放宽。来自被外国实体的材料援帮：引入“援帮比例”概念，储能26/27/28/29/30年及当前非外国实体材料援帮比例55%/60%/65%/70%/75%，25年没有、26年比例来看有告竣的可能性，估计美国储能今来岁或有抢拆呈现。我们悲不雅预期下假设中国26年不增加，美国每年只要20%的增加（不考虑抢拆）电池需求增速9。3%，若考虑有抢拆及中国增速一般预期储能全球增速38%。我们悲不雅预期下假设中国26年不增加，美国每年只要20%的增加（不考虑抢拆）电池需求增速9。3%，连系电动车后估计全球锂电增速为15%，考虑美国仍能够获得补助，叠加电池海外产地结构带来关税下降，现实环境将远好于该预期。若考虑有抢拆及中国增速一般预期储能全球增速38%，则全球锂电增速为22%，我们认为该数据告竣具有较大要率，将会带来市场悲不雅预期批改的机遇。我们认为当前锂电板块出于对26年需求不确定性的担心难有较强迸发，焦点关心26年需求同比数据确认后市场分歧预期的构成，后续机遇包罗：1）25年需求确定下，业绩确定性较强的且估值处于低位的龙头环节，沉点关心电池、布局件、各材料环节龙头。价钱处于底部的碳酸锂环节，能够做为左侧结构的环节关心。2）板块热度下能够进一步关心固态电池，本轮行情相对于2022-2024年会更续，材料系统立异性和性最强，沉点关心锂电设备＞固态电解质=添加剂等变化较大的环节，能够关心新的小材料布局胶、离子液体。3）出海具备时间和产能劣势的企业：当前市场对美国新能源的政策变化曾经不，我们认为现实对海外市场的担心次要表现为需求端市场担忧IRA政策退坡下美国市场的不确定性加强，欧洲车企新能源推进速度慢，现实从机厂Ford、Tesla、公共、Volvo依托手艺授权结构电池厂，叠加中国企业海外建厂持续推进，财产链现实成长进度明白，出海较早的企业具备先发劣势，保举东南亚、欧洲、美国建厂的稀缺产能，但我们估计该劣势的焦点为能源审批可否具备奇特征，国际化办理能力能否具备，当前时点次要为时间差。4）整车焦点关心26年、27年车型周期较强的车企以及岁尾L3尺度变化，智驾劣势当前正在车型选择中非先决前提，估计L3当前才会成为焦点采办要素。风险提醒：1）需求方面：国度基策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源拆机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网投标进度不及预期；特高压扶植推进进度不及预期等。 2）供给方面：铜资本、钢铁等大商品价钱上涨；电力电子器件供给严重，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支撑力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价钱较快下跌；国际商业壁垒加深等。 5）市场方面：合作款式大幅变更；合作加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）手艺方面：手艺降本进度低于预期；手艺靠得住性难以进一步提拔等。电动车行业每年正在终端旺季来姑且有较强驱动，跟着2-4月行业终端数据逐渐走强已上修全年预期。电动车方面，估计2025年国内电车销量1653万辆；美国虽然遭到IRA补助预算遏制、关税政策影响，1-5月销量仍有5%同比增加；欧洲九国1-4月同比+27%也表示强势，为2025碳排放打好开局。供给侧履历2年的价钱下行当前已见底，按照我们的测算供需比例，估计正在岁尾及25年Q2末起头，行业供需形势将无效扭转，逐渐进入价钱修复区间，看好行业底部已事后业绩逐渐修复下的机遇。需求端：当前是2025年旺季到临下需求逐渐走强的时辰，全年曾经上修销量至1652万辆，估计2025年锂电拆机需求跨越1899GWh，同比+28%，仍然连结较高增速，比岁首年月预期提拔超80GWh；短期看，1-5月电车销量561万辆，同比+44%；4月、5月遭到美国政策扰动、国内强配打消呈现显著的波动，估计6月电车销量138万辆，储能正在5月国内见底后逐渐企稳。供给端：三年过剩周期竣事，行业供需扭转，Q2跌价落地：按照供需比例，估计24Q4旺季部门严重的材料环节先行跌价，龙头企业跌价部门落地，25Q3起几乎亏钱的材料企业（铜箔、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔阂等）都无望进入盈利修复阶段。投资：我们认为当前锂电板块出于对26年需求不确定性的担心难有较强迸发，焦点关心26Q1需求同比数据确认后市场分歧预期的构成，后续机遇包罗：1）25年需求确定下，业绩确定性较强的且估值处于低位的龙头环节，沉点关心电池、布局件、各材料环节龙头。价钱处于底部的碳酸锂环节，能够做为左侧结构的环节关心。2）板块热度下能够进一步关心固态电池，本轮行情相对于2022-2024年会更续，料系统立异性和性最强，沉点关心固态电解质、锂电设备、添加剂等变化较大的环节。3）出海具备时间和产能劣势的企业：当前市场对美国新能源的政策变化曾经不，我们认为现实对海外市场的担心次要表现为需求端市场担忧IRA政策退坡下美国市场的不确定性加强，欧洲车企新能源推进速度慢，现实从机厂Ford、Tesla、公共、Volvo依托手艺授权结构电池厂，叠加中国企业海外建厂持续推进，财产链现实成长进度明白，出海较早的企业具备先发劣势，保举东南亚、欧洲、美国建厂的稀缺产能。风险提醒：1）下逛需求不及预期：销量端可能遭到终端需求疲软影响而不及预期；产量端可能遭到上逛原材料价钱大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关营业出货量及盈利能力。 2）原材料价钱波动超预期：2021年以来原材料价钱阶段性呈现大幅波动性，价钱高位及不不变性对于终端需求有必然影响，取此同时对于公司短期业绩有扰动。 3）保举公司的沉点项目推进不及预期：公司做为新能源赛道参取者，沉点项目标推进是支持营收和利润的环节，也是公司成长性的反映，沉点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。 4）政策波动形成影响：当前我们锂电池及材料占比全球供货的80%摆布，商业端例如关税、退税，出产端碳排放等政策，需求端补助等政策的变化会形成供需变化或财产链利润变化。电动车行业每年正在终端旺季来姑且有较强驱动，我们估计2-4月是行业终端数据逐渐走强的时辰，无望上修全年预期。电动车方面，估计2025年国内电车销量1560万辆，但仍存正在上修预期，环节时点正在3、4月；美国虽然遭到IRA补助预算遏制影响，1月销量仍有12%同比增加，撤销市场担心；欧洲九国1月同比+26%也表示强势，为2025碳排放打好开局。供给侧履历2年的价钱下行当前已见底，跌价强烈，当前龙头企业和材料价钱构和根基落地，按照我们的测算供需比例，估计正在岁尾及25年Q2末起头，行业供需形势将无效扭转，逐渐进入价钱修复区间，都雅3、4月行业旺季到临叠加年报、一季报业绩期龙头公司的股价机遇。，仍然连结较高增速；短期看，1月销量94。4万辆，同比+29。4%；2月春节影响下电车需求见底，3月起头新车上市旺季到临需求无望快速增加，，我们估计25Q2末之后几乎亏钱的材料企业（铜箔、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔阂等）都无望进入盈利修复阶段。估计2月、3月销量80、115万辆，3月、4月是验证全年销量可否上修至1600万以上的环节时辰，叠加储能关税走强抢拆启动，，12月起下旅客户构和，春节后根基落地，2025Q2末起，几乎亏钱的材料企业能够进入全线月能否有再次价钱向上的机遇，保举风险提醒：1）下逛需求不及预期：销量端可能遭到终端需求疲软影响而不及预期；产量端可能遭到上逛原材料价钱大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关营业出货量及盈利能力。 2）原材料价钱波动超预期：2021年以来原材料价钱阶段性呈现大幅波动性，价钱高位及不不变性对于终端需求有必然影响，取此同时对于公司短期业绩有扰动。 3）保举公司的沉点项目推进不及预期：公司做为新能源赛道参取者，沉点项目标推进是支持营收和利润的环节，也是公司成长性的反映，沉点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。 4）政策波动形成影响：当前我们锂电池及材料占比全球供货的80%摆布，商业端例如关税、退税，出产端碳排放等政策，需求端补助等政策的变化会形成供需变化或财产链利润变化。锂：据SMM，12月国内碳酸锂产量7。0万吨，环比+8。6%，氢氧化锂产量2。3万吨，环比-21。8%；估计1月碳酸锂和氢氧化锂产量别离为6。4万吨和2。0万吨，别离环比-8。6%/-12。9%。12月磷酸铁锂产量27。6万吨，环比-3。4%，三元正极5。7万吨，环比-6。5%，估计1月产量别离为24。4万吨和5。4万吨，别离环比-11。4%/-4。5%。2024年正极环节恢复性补库、储能增加强劲、新能源汽车以旧换新等要素拉动下，锂盐初端消费表示较好。估计2025年随锂盐价钱见底，下逛补库恢复一般，储能环节照旧强劲，以旧换新等政策延续，初端及终端消费仍有不俗表示。高工锂电数据显示，1月锂电排产虽有季候性环比回落，但同比仍大幅增加，磷酸铁锂电池排产同比增速或超150%，市场预期优良，估计一季度淡季不淡。风险提醒：1、全球经济大幅度阑珊，消费断崖式萎缩。世界银行正在最新发布的《全球经济瞻望》中估计2024年全球P增速为2。6%，2025年为2。7%。该机构认为，跟着通缩放缓和增加平稳，全球经济正正在通往软着陆的道上，但风险仍然存正在。欧美经济数据曾经呈现下降趋向，若陷入深度阑珊对有色金属的消费冲击是庞大的。 2、美国通缩失控，美联储货泉收紧超预期，强势美元权益资产价钱。美国无法无效节制通缩，持续加息。美联储曾经进行了大幅度的持续加息，可是办事类出格是房钱、工资都显得有粘性限制了通缩的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是晦气的。 3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。虽然地产发卖端的政策曾经分歧程度铺开，可是居平易近采办志愿不脚，地产企业的债权风险化解进展不成功。若发卖持续未有改善，后期地产完工端会晤对失速风险，对国内部门有色金属消费晦气。